这份报告核心是2026年传媒互联网行业的投资策略，核心结论是重点看好三条主线——AI应用、游戏、港股互联网，三者均有明确增长逻辑和优质标的，同时需警惕产业进展、竞争格局等风险。

　　- Token消耗快速增长，编程、搜索、办公生产力是2025年规模化落地的三大核心场景，客服销售、教育、医疗健康等细分场景后续值得关注。

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　　- 多模态模型（如Sora）突破，推动文娱领域生产力释放，小团队出大爆款的可能性提升，游戏已体现红利，短剧、漫剧等领域将加速爆款产出。

　　- 云厂商是确定受益者，垂直Agent（聚焦特定行业/场景）更易跑通商业模式，推荐阿里巴巴、快手-W、美图公司等标的。

　　- 玩法创新突围：“中式微恐+搜打撤”玩法的《超自然行动组》破圈，SLG+X融合玩法拓宽品类天花板，轻量化设计吸引海外泛用户。

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　　- 女性红利持续：2024年女性向游戏市场规模达80亿元，增速远超行业，厂商从恋爱模拟向“她娱乐”生态演进，供给创造新需求。

　　- 渠道与技术赋能：TapTap、B站等内容平台优化营销格局，降低获客成本；AI实现降本增效，还将带来新交互形式与情感陪伴价值。

　　- 受宏观经济预期影响，港股头部互联网公司估值被压制，2026年经调整利润估值中枢在15-20倍区间，交易类电商（京东、拼多多等）约10倍，社交及内容平台（腾讯控股、哔哩哔哩等）约20倍，安全边际较高。

　　- 美团-W：估值处于底部区间，外卖份额与效率优势仍存，闪购及海外业务有望贡献增量。

　　- 主要包括产业进展不及预期、行业竞争格局恶化、游戏流水不及预期、政策监管风险、宏观经济超预期下行、市场系统性风险等。