射频通信测试仪器“小巨人”，车联网、低轨、低空等新兴领域缔造成长新机遇

　　创远信科(831961) 投资要点： 射频通信测试仪器国家级专精特新“小巨人”，2025Q1营业收入同比回升27%。创远信科是一家专注研发射频通信测试仪器和提供整体测试解决方案的专业仪器仪表公司，主要发展以5G/6G通信为主的无线通信测试、车联网测试以及以卫星互联网和低空经济为主的通信测试三个业务方向，拥有自主品牌和一系列测试仪器核心专利技术，集研发、生产和销售为一体，是具有完全自主知识产权的国家级专精特新“小巨人”企业，曾荣获2016年度国家科学技术进步奖特等奖、2023年度国家科学技术进步奖二等奖、中国通信学会科学技术奖一等奖。公司主要产品包括信号分析与频谱分析系列、信号模拟与信号发生系列、无线电监测与北斗导航测试系列、矢量网络分析系列、无线网络测试与信道模拟系列，是我国高端无线通信测试仪器行业的代表性企业。公司承担上海无线通信测试仪器工程技术研究中心的持续建设任务，全面开展5G/6G和毫米波通信测试技术的研究与开发，参与国家5G/6G毫米波测试规范及标准 制定，积极布局6G测试，增强公司长期的核心竞争力。2024年公司实现营收2.33亿元、归母净利润1246万元，营利下滑主要系因公司业务方向中无线G）阶段建设放缓，相关行业资本支出减少，5GFR2（毫米波）尚未正式商用，公司业务受产业链客观因素影响及行业竞争加剧导致订单下滑。2025Q1实现营收0.61亿元（yoy+27%）、归母净利润566万元（yoy+245%），公司车联网以及卫星互联网业务开始逐步实现销售，或为全年发展奠定了坚实基础。 “车路云一体化”应用试点工作推进、“低空经济”商用步伐加快及商业航天发展带来新的业务机遇。 2024年公司研发支出10,385.83万元，占营业收入的比例为44.63%。截至2024年末，公司及子公司累计已申请专利512项，其中发明专利352项，拥有软件著作权169项，拥有授权专利共300项，拥有国内外商标69项。2024年，公司承担的两项国家重大研发项目完成验收工作，一方面突破了宽频连续覆盖毫米波多通道集成、高速扫描低噪声合成信号源、时域计算、嵌入/去嵌入等技术，自主开发出性能领先、功能全面、本土化高的矢量网络分析仪；另一方面，突破数百倍频程毫米波前端研制，大规模MIMO大带宽下的海量高速数据实时处理，全频段宽带EVM优化，面向毫米波OTA性能测试的多维信道精确建模等系列关键技术，开发出高频大带宽信道仿真器。公司车联网测试及以卫星互联网和低空经济为主的通信测试业务目前尚处于市场开拓阶段，随着国家关于开展智能网联汽车“车路云一体化”应用试点工作推进以及促进商业航天发展，打造空间信息产业的系统政策推动，有望给公司带来新的业务机会。 在5G/6G通信领域，三大运营商已启动全国重点城市的5G-A网络部署，预计将带动通信测试设备、解决方案等需求增长。公司“面向6G的大带宽高频信道模拟器研发”项目为我国6G前沿通信技术的发展奠定坚实基础，预计结题时间为2026年11月。 在车联网领域，2024年7月工信部等5部委确定了20个城市（联合体）为智能网联汽车“车路云一体化”应用试点城市。随着各地车路云一体化项目的启动，新场景、新技术的不断催生，相关测试仪器的需求有望呈不断增长趋势。截至2024年年末，公司已经参与了《支持高级别自动驾驶的5G网络性能要求》、《支持高级别自动驾驶的5G网络规划建设和验收要求》以及《C-V2X路侧直连通信网络覆盖性能测试方法》等标准的制定。公司推出了一系列车联网相关产品及解决方案，包括整车通信性能测试（4/5G+V2X)、整车OTA测试、以太网测试方案等，目前客户主要为汽车主机厂、TBOX/OBU供应商、汽车测试检测机构等。 在低空经济领域，公司继推出满足空天地复杂环境测量的mmWave5G空地一体化测试系统（已收到通号低空智能科技有限公司低空空域智能通信系统关键设备谈判采购项目的中标通知书，中标金额人民币115万元）之后，又推出Rainbow系列—低空航道信号监测分析系统，助力“低空经济”大规模商用步伐并保障其安全稳定发展。 在卫星互联网测试领域，公司推出了EagleSat基于卫星终端的卫星网络拨测等测试解决方案，积极拓展新兴市场领域，不断提升自身的核心竞争力和品牌影响力。 政策支持下，5G通信、人工智能等前沿科技领域发展催生高性能、高精度电子测量仪器需求增量。全球视角：受益于全球经济的增长、工业技术水平的提升，全球电子测量仪器市场规模保持持续上升的增长势态。自动化制造、智能实验室、新能源汽车、消费类电子等终端垂直行业的快速增长，有效地推动了电子测量仪器的快速发展。随着航空航天、5G-A、智能网联汽车市场占有率上升、信息通信和工业生产的发展，根据前瞻产业研究院结合Frost&Sullivan数据，预测2028年全球电子测量仪器行业市场规模将达200亿美元。国内视角：近年来，国家发展改革委、国家市场监督管理总局、工业和信息化部、科学技术部等部门出台了一系列政策举措，鼓励我国电子测量仪器行业企业转型升级，向价值链中高端跃进，将推动电子测量仪器行业的迅速发展。得益于政策支持、5G商业化应用的深入推进、新能源汽车市场的快速渗透以及信息通信技术和工业生产力的同步提升，我国电子测量仪器行业取得了显著的发展。根据公司2024年年报信息，我国电子测量仪器市场规模已从2019年的309亿元增长至2023年的378亿元，整体呈现出逐年上升的趋势。根据智研瞻预测，2024至2030年我国电子测量仪器行业市场规模增长率在5%至7%，到2030年我国电子测量仪器行业市场规模或将达548亿元。 G60科创走廊创远集团总部基地落成竣工，2024年携产品参展国内外22场展会加码市场拓展。2024年，G60科创走廊创远集团总部基地一期主体落成，进入配套设施安装完善阶段。公司把握长三角G60科创走廊发展机遇，推进项目落地，欲将基地打造成有全球影响力的未来产业科创高地。该项目依托长三角G60科创走廊，专注无线通信高端测试仪器，落成后或将形成集研发、生产、销售为一体的总部经济综合体。国内外市场拓展方面，2024年公司携产品参展22场展会，如中国南京科教技术及装备博览会、世界移动通信大会MWC-上海等，分析行业现状与市场需求。还利用网络资源助力品牌建设和业务需求的拓展，在“618”、“双十一”期间开展线年MWC在西班牙开幕，以“未来先行”为主题，吸引200多个国家和地区的全球科技企业以及超过10万名参会者，公司带多种产品方案参展，助客户应对测试挑战。 盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.19/0.34/0.49亿元，对应EPS分别为0.14/0.23/0.34元/股，对应当前股价PE分别为165.7/95.3/65.3倍。我们选取鼎阳科技、普源精电、优利德作为可比公司。未来，公司通过在5G/6G、车联网通信测试以及低轨、低空等核心市场不断提升服务质量，优化服务流程，提升服务效率，有望提供更加优质的产品与服务。同时，通过不断细化市场领域，抓住低轨、低空领域发展新机遇，持续挖掘多层级市场需求，有望实现市场增长、提升品牌影响力和市场竞争力。首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：市场竞争加剧风险、核心人员流失风险、技术研发及产品开发风险。

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　　创远信科(831961) 专注无线电通信领域自主研发核心技术：创远信科技术股份有限公司是一家自主研发射频通信测试技术和提供整体解决方案的专业无线年年度国家科学技术进步奖特等奖，2020年荣获江苏省科学技术奖一等奖，荣获2023年度国家科学技术进步奖。 创新研发技术强大，业务结构清晰明确：公司2023年实现营业收入2.7亿元，实现归母净利润0.34亿元；2024 Q1实现营收0.48亿元。公司持续优化业务结构，毛利率和净利率水平有所提高。2023年毛利率为49.59%，净利率为11.81%。2023年研发费用为8686.09万元，2024年第一季度研发费用为2796.66万元，研发支出占营业收入比例常年保持高位。2018-2022年，公司研发人员稳步扩张，研发人员占比常年保持高位，与研发及经营规模匹配，且独立于外部科研项目参研单位为技术发展提供了基本保障。 国家政策护航，行业发展迅速：近年来，随着政策加持与下游需求增加，无线通信测试设备行业也将随之发展。电子测量仪器行业的下游主要应用领域如国防、无线通信、智能网联汽车、消费电子、卫星互联网等产业的持续发展，将持续推动电子测量仪器的需求。随着基站、终端产线的逐渐完备，数字化转型带来新一轮流量爆发周期，数据中心市场焕发新生机，数据通信测试设备需求将大幅增长。5G毫米波与Sub-6GHz相辅相成，有望在“十四五”实现商用，未来5G、6G毫米波测试设备市场前景可期。智能网联汽车方面，随着智能网联汽车行业发展，汽车领域的电子测量需求将有显著增加。创远信科始终坚持和强化“1+3”战略，聚焦于打造公司高端射频测试仪器势能建设，深耕5G/6G、智能网联车和卫星互联网测试技术，未来公司业绩将稳步提升。 投资建议：预计公司2024-2026年营收分别为3.61亿元、4.12亿元、4.72亿元，同比分别增长33.70%、14.04%、14.46%，归母净利润分别为0.46亿元、0.54亿元、0.62亿元，同比分别增长为36.21%、18.63%、13.77%，EPS分别为0.32元/股、0.38元/股、0.43元/股，对应当前股价的PE分别为29.08倍、24.51倍、21.54倍。因此，基于公司产品的下游需求较好，应用范围广，以及公司产品具有核心竞争力，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期的风险，市场竞争加剧的风险，研发产品商业化较慢的风险。